科创板大胆突破a股交易机制原有规则，充分借鉴国际**交易市场经验，推出一系列创新交易机制，努力建立更具价格发现功能的市场化**市场，引导市场秉持理性**理念。科创板有三种交易模式，即竞价交易、大宗交易和盘后固定价格交易。科创板对异常交易行为实行严格监管制度。本文对科创板交易系统进行了详细的介绍。
一、交易规则创新
权威观点的要点:
2018年12月12日，上海证券交易所资本市场研究所所长石东辉在2018年上海国际股权**论坛上的发言中介绍:“科创板将在交易机制上进行一系列创新，如在价格上限、股价波动调整机制、每手**数量、做市商机制等方面进行市场化、对标化创新，提高市场定价有效性。”
以《上海证券交易所科技创新板证券交易所特别规定》、上海证券交易所《科技创新板证券交易所盘后固定价格交易指引》、《上海证券交易所科技创新板证券交易所异常交易实时监控细则(试行)》等详细文件为依据。为明确完善交易机制的具体要求，特制定本办法。科创板交易规则的七大创新变化包括调整交易时间、增加交易方式、放宽价格限制、调整交易单位、调整交易数量、放宽融资融券条件、引入交易保护机制(见表1)。
表1上交所主板与科创板交易规则对标
来源:《上海证券交易所关于科技创新板证券交易所的特别规定》和《上海证券交易所科技创新板证券交易所盘后固定价格交易指引》；
提炼:正反咨询
与其他a股板块相比，科创板将盘后固定价格交易时间增加了25分钟(15: 015: 30)(见图2)。
图2科技创新板交易时间
来源:《上海证券交易所关于科技创新板证券交易所的特别规定》和《上海证券交易所科技创新板证券交易所盘后固定价格交易指引》；
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01.增加盘后固定价格交易。
科创板包括三种交易模式，即竞价交易、大宗交易和盘后固定价格交易。其中，盘后固定价格交易是科创板新引入的交易方式，在上交所主板不具备。
盘后固定价格交易，是指上海证券交易所交易系统在收盘**竞价结束后，按照时间优先顺序匹配收盘价申报，以当日收盘价进行交易的交易方式。简而言之，它是一种同意以当天收盘价买卖**的交易方法。
当日15:00仍停牌的**，盘后不进行固定价格交易。对于当日15:00仍停牌的**，交易所交易主机不再受理收盘价申报，当日受理的收盘价申报无效。
02.放宽价格限制。
目前a股价格涨跌的极限存在三大问题:一是价格涨跌时会带来磁吸效应；二是极端情况下市场流动性不足；三是定价效率低。
参考国际成熟市场在科创板的经验，放宽了**的价格限制。**上市前5天没有涨跌幅限制，之后每日涨跌幅限制从主板的10%放宽到20%。根据历史数据，与目前a股10%的涨跌幅限制相比，在科创板设置20%的涨跌幅限制，可以将涨跌幅限制降低80%左右。放宽限价有利于提高市场流动性，让市场充分发挥，降低交易阻力，尽快形成均衡价格，提高定价效率。
03.引入“价格笼子”
为防止错误指令、大幅波动、恶意哄抬等异常交易行为打压股价，港股市场、东京股市、芝加哥商品交易所均采用了“价格报告区间机制”，科创板也引入了这一机制。
在科创板证券交易所，连续竞价阶段，限价单申报买入价格不高于基准买入价格的102%，限价单申报卖出价格不低于基准卖出价格的98%。如果订单价格超过申报的限价范围，则为报废订单。通过对科创板的测算，设定了2%的有效报价区间，意在限制大幅偏离市场价格的高价买入订单和低价卖出订单，平滑价格波动。“价格申报范围机制”是单向限制，对低价票据和高价卖单没有限制。此外，该机制不适用于看涨期权拍卖阶段和临时停牌期间(见图3)。
图3科技创新板有限订单申报价格区间计算示例
来源:《科技创新板证券交易所异常交易实时监控细则(试行)》；
组织制图:正反咨询
那么，如何在连续竞价阶段获得基准价呢？买卖基准价分别有四个优先级，基准价要按顺序获取。如果是“正常交易”，那么基准价就是第一个基准价。如果不处于“正常交易”状态，则考虑是否为“涨跌”、“无卖价、无买价”和“当日无成交”，以获得基准价(见表4)。
表4科创板“价格申报区间机制”基准价
来源:《科技创新板证券交易所异常交易实时监控细则(试行)》；
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04.引入市场订单保护限价机制。
科创板为**者提供了一种保护工具，即在市场价格申报中增加了保护价格限制机制，有效降低了**者的交易风险，能够有效保护**者的合法权益。
**者在申报市价指令时，必须设定一个可接受的保护价格上限(最高买入价格或最低卖出价格)，否则指令无效。从成交价格、市场价格申报到限价申报的申报价格，不得超过限价保护范围，即不得高于**者可接受的最高买入价格，也不得低于**者可接受的最低卖出价格。这种保护性限价可以在市场价格快速波动时防止市场价格申报超出**者预期价格，也有助于券商在没有价格波动限制的情况下对市场订单进行前端资金管控。
在科创板不同交易机制下，基准价和监测价的幅度不同，应注意差异(见表5)。
表5科技创新板各种交易机制比较
来源:《上海证券交易所关于科技创新板证券交易所的特别规定》、《上海证券交易所科技创新板证券交易所盘后固定价格交易指引》、《上海证券交易所科技创新板证券交易所异常交易实时监控规则(试行)》；
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二.异常交易的监管
01.临时盘中停牌
根据上海证券交易所《科技创新板证券交易所特别规定》，科技创新板**上市后前五个交易日不设涨跌幅限制。因此股价容易出现较**动，所以科创板设立了临时停牌机制。
一方面，临时停牌机制可以作为一种降温措施，在股价大幅波动时为市场参与者提供一定的冷静期，缓解投机过热；另一方面可以适当提高停牌门槛，缩短停牌时间，将对市场交易连续性的影响降到最低，让市场参与者更充分地发挥，尽快形成合理的价格。
2019年7月22日，首批25家科创板企业正式上市交易，开盘后均大幅上涨。根据临时停牌规定，共有22只**触发临时停牌机制，N安吉、N超导、N郝彤、N广信、N白蓉5只**两次临时停牌。
根据科技企业在科创板的特点，优化盘中临时停牌机制。该股上市后前5个交易日，交易价格较当日开盘价首次上涨(或下跌)30%，盘中交易暂停10分钟。之后，如果第一次继续上涨(或下跌)到60%，将再次暂停10分钟。随后，当日临时停牌将不会在同一方向实施。对于同一只**，当日同一只**最多暂停交易4次，即第一次涨到当日开盘价的30%和60%，第一次下跌到30%和60%。
在临时停牌期间，**者可以继续申报或撤单，但不会实时透露行情。暂停后，交易所将集中匹配现有订单。停牌时间超过14:57的，当日14:57恢复交易。
02.异常波动的监管
2019年7月22日，随着首批25家公司上市，科创板正式上市。根据科创板规则，上市首周**价格不设涨跌幅限制，25只“自由奔跑”**收盘上涨5个交易日，较发行价平均上涨140%。繁荣之下，一些浑水摸鱼的人想尽办法向科创板伸手。
众所周知，科创板监测**全周期的异常波动，将连续3、10、30个交易日的异常波动分为异常波动和剧烈异常波动。科创板细化认定标准，实施差异化交易监管措施，通过公开交易条件对称信息，使**者更准确地掌握交易结构变化，抑制市场非理性波动(见表6)。
表6科技创新板块异常波动的识别与监管
来源:《科技创新板证券交易所异常交易实时监控细则(试行)》；
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03.异常交易行为监管
能够进行异常交易行为的**者很可能属于机构**者或者资金非常庞大的个人**者，这些**者无论是资金规模还是专业水平都是占主导地位的。如果故意误导其他**者，可能会造成更大的市场风险。因此，交上来
它呼吁“放弃割韭菜的交易方式”，加强**者保护。科创板定义并公示了五种典型的异常交易行为。这是证券市场监管部门首次对国内外成熟市场的公开异常交易进行监管。第五类典型异常交易行为如下:
1.虚假申报:不以交易为目的，通过大量申报和撤销，引诱、误导或影响其他**者的正常交易决策。
2.推高和打压股价:大规模申报、连续申报、密集申报或以明显偏离**最新成交价的价格申报交易，期间**成交价明显上涨(下跌)。
3.维持涨(跌)幅度上限价格:通过大规模申报、连续申报、密集申报等方式，将**交易价格保持在涨(跌)幅度限制状态。
4.相互之间作为交易对手的自买自卖/交易:大量**交易是在自己实际控制的账户之间或相关账户之间进行的，影响**交易价格或交易量。
5.异常波动严重的**异常报告率:违反审慎交易原则，在**交易出现严重异常波动后的10个交易日内，利用资金优势和持股优势，在短时间内进行集中报告，加剧股价异常波动。
科创板对异常交易行为进行实时监控并设置分步处罚，从“口头警告”到“视为不合格**者”，处罚力度逐渐加大(见图7)。
根据上交所的信息，科创板开市第一周就出现了4起证券异常交易行为。
(包括推高开盘价、虚假申报开盘价、连续竞价阶段推高股价等。)，上交所及时“亮出”了警示函。
上交所亮出牙齿，震慑黑手，充分展现了“零容忍”的坚决态度和惩治违规行为极快的反应速度，彰显了践行**者保护的决心。及时监管科创板异常交易，对于构建规范有序的**市场秩序至关重要。成功的创新监管理念和落地措施将作为重要的实践经验推广到其他股市板块，促进我国资本市场整体健康发展。
图7科创板异常交易行为分步监管措施
来源:《科技创新板证券交易所异常交易实时监控细则(试行)》；
