对冲基金在很多人心目中是不听话的熊孩子:量子基金和亚洲金融危机，保尔森基金和美国次贷危机，等等。在大多数人眼里，对冲基金经理就是一群玩着普通人看不懂的金融衍生品，在市场上转来转去的人，是金融投机者和富人绞肉机的勾结...那么，神秘的对冲基金是什么，和普通人的家庭资产配置有什么关系呢？

什么是对冲基金？

迈克的同学看到金融行业暴利，想成立对冲基金玩玩，就去高盛应聘。高盛的山姆大叔说，好吧，你想当同性恋也没问题。我们这里没有任何规定，但是你必须满足唯一的条件。你得保证65%以上的**人都是有钱人，就算不像盖茨和Jobbs，至少也得身价百万，年收入20W美元以上，或者拿个毛线。

当我走出银行的时候，迈克觉得这个世界很美好，但是等等，钱在哪里？他找到盖茨，盖茨说，你要我**你？你说得这么好，你投了多少钱进去？如果你连自己的基金都不敢**，我怎么相信你？迈克觉得有道理，就用心去做，把家里的400万美元全部拿出来，放到自己的基金里。盖茨，这个熊海子这么霸气，应该有点真，那我还不如扔个几百万玩玩。这第二个特点被称为大的个人股份。

迈克又想，光有这个超级富豪**人的钱还不够。在隔壁星巴克端盘子的杰克也想**。这个平头老百姓有一万两千块钱会愿意**我的基金吗？不，首先，我这里人手不够。一个个跟小客户打交道，累死人。其次，这点小钱对付这么多人太麻烦了。第三，我仍然想要很多钱。只有几百万美元投在我身上，我的基金才能快速发展。所以，与其放弃，不如放弃，还是针对有钱人吧。至少，你要**我的基金，要100万美元，没有我看不出来。这第三个特征叫做高最小值。

嗯，客户都招了，基金规模4000万。迈克在他心中是那么美好，但他还是要防着点。有一个**人凯文，臭名昭著。投了很多之后，一个星期就会取钱去逗别人。至少是几百万。我在市场上来来**，我想要我的生活，所以制定一个规则，**我的基金。第一年不能拿出来，可以。

仅此还不够。一年之内就安全了。一年后呢？客户什么时候要取钱，Mike没有麻烦？因此，一年中只有几个指定的日子可以用于撤资(可能一年一次)。日子到了，提前发邮件给客户，提醒是这样的。当撤资的日子到了，你应该迅速撤资。过了这个村，就没有这个店了。如果你有兴趣，请提前告诉我们。第五个特点叫做不频繁赎回。

钱的问题解决了，迈克想，好了，终于到了**和玩的时候了。作为一个“对冲鸡”，不要以为这真的和对冲有什么关系。只是历史遗留的命名问题。作为对冲基金，只是限制比较少，可以自由使用各种**策略，比如多空、事件驱动、全球宏观、不良证券，想**多少就**多少，等等。第六个特征叫做**多样化。(没有人说对冲基金不能像公募一样简单的买一些**做价值**。)

最精彩的来了，收钱！迈克努力(或假装努力)**，只为最后的分红。如果我赚钱了，我会分20%的钱。如果我**钱，我就不能白做。我至少要收2%的场地费、人工费和一年的运行费。这个规则几乎就是一个规则，大部分对冲基金都有类似的收钱规则。这第七个特征被称为2/20增益。

迈克看着别人的资金上亿，耐不住寂寞。所以他去找银行的山姆大叔说，请借给我一些钱。我有一个赚大钱的好主意。山姆是个好人，什么都没说，他给了迈克2亿美元，一个叫5:1的杠杆。因此，这第八个特征被称为杠杆。

基本上，大部分对冲基金都包含上述八个特征，符合这些条件的就是对冲基金，而不是字面上的“对冲基金”。

最后，我想说一个大多数人的误区。我认为对冲基金很可怕。比如金融危机时，新闻里的对冲基金导致股指暴跌！这种轰动的结果一般是怎么造成的？多数情况下，主要是第五、第八特征共同作用所致。一年只有几天的撤资日，也有恐慌期，比如雷曼倒闭，欧债危机。这一天一到，客户集体撤离，对冲基金别无选择，只能不计成本短时间平仓& # 8230；…考虑到对冲基金的杠杆率普遍较高，你可以明白这意味着什么。

人们将金融期货和金融期权称为金融衍生品，它们通常被用作金融市场中对冲和规避风险的手段。久而久之，在金融市场上，一些基金组织利用金融衍生品采取各种**策略获利，这些基金组织被称为对冲基金。目前对冲基金早已失去了风险对冲的内涵。相反，一般认为对冲基金实际上是一种基于最新**理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生品的杠杆效应，承担高风险，追求高收益的**模式。

源流

对冲基金的英文名是Hedge Fund，意思是“风险对风险基金”。它起源于20世纪50年代初的美国。当时的操作目的是利用期货、期权等金融衍生品，以及实际买入空卖出和对不同相关**进行风险对冲的操作技巧，可以在一定程度上规避和化解**风险。1949年，世界上第一个有限**的琼斯对冲基金诞生了。虽然对冲基金在20世纪50年代就出现了，但在接下来的30年里并没有引起太多的关注。直到20世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金有了更广阔的**机会，进入快速发展阶段。20世纪90年代，世界通货膨胀的威胁逐渐降低，金融工具更加成熟和多样化，对冲基金进入蓬勃发展阶段。根据《经济学人》的统计，从1990年到2000年，美国和英国出现了3000多家新的对冲基金。2002年后，对冲基金收益率下降，但对冲基金规模依然不小。据英国《金融时报》2005年10月22日报道，迄今为止，全球对冲基金的总资产已达1.1万亿美元。

对冲基金的运作

在最初的套期保值操作中，基金经理买入一只**后，同时买入该**某一价格和期限的看跌期权。看跌期权的效用在于，当股价跌破期权限价时，卖方期权的持有者可以以期权限价卖出手中的**，从而对冲股价下跌的风险。在另一类对冲操作中，基金经理首先选择某一类行情看涨的行业，买入该行业的几只优质**，同时以一定的比例卖出该行业的几只劣质**。这种组合的结果是，如果行业预期表现良好，优质**的涨幅肯定会超过同行业其他**，买入优质**的收益会大于卖出空劣质**的损失；如果预期错了，这个行业的**不涨反跌，那么差公司的**跌幅会大于优质**，卖出空盘口的收益会高于买入优质**下跌带来的损失。由于这种操作方式，早期的对冲基金被作为对冲保值的保守**策略的资金管理形式。但随着时间的推移，人们对金融衍生品作用的认识也逐渐加深。近年来，对冲基金因其在熊市中赚钱的能力而备受青睐。从1999年到2002年，一般公募基金年均亏损11.7%，而同期对冲基金年均盈利11.2%。对冲基金取得如此骄人的成绩是有原因的，他们取得的收益并没有外界理解的那么容易。几乎所有对冲基金的经理都是优秀的金融经纪人。

对冲基金使用的金融衍生品(以期权为例)有三个特点:一是可以用更少的资本杠杆化更大的交易，称为对冲基金的放大倍数，一般是20到100倍；当交易量足够大时，可以影响价格(见图1)；其次，根据Lorenz Glitz的观点，由于期权合约的买方只有权利没有义务，即在交割日，如果期权的执行价格对期权持有人不利，持有人可能不履行。这种安排降低了期权购买者的风险，同时诱导人们进行风险更大的**(即投机)；再次，根据约翰·赫尔的观点，期权的行权价格偏离期权标的资产(特定标的物)的现货价格越多，其自身价格就越低，这给对冲基金后续的投机活动带来了便利。

对冲基金经理发现金融衍生品的上述特征后，他们所掌握的对冲基金开始改变**策略。他们通过大量交易，将套期保值的**策略变为操纵几个相关的金融市场，并从其价格变化中获利。

目前对冲基金常用的**策略有20多种，其方法可分为以下五种:

多头和空头，即同时买卖空**，可以是净多头，也可以是净空头； 市场中立，即买**价低的**，同时卖出股价高的**； 转股套利就是低价买入可转债，同时卖出空股，反之亦然； 宏观全局，即自上而下分析地方经济金融体系，根据政治经济事件和大趋势进行交易； 管理期货，即持有各种衍生品的多头和空头头寸。 对冲基金的两个经典**策略是卖空和杠杆。

短线，即买**票作为短期**，是先卖出短期买入的**，等其股价下跌时再买回赚取套利。做空者几乎都是借别人的**来做空(“多头”，指的是买**作为长期**)。卖空策略在熊市中是最有效的。如果股市不跌反涨，做空者赌错了股市方向，就必须花大价钱回购升值的**，吃亏。短期**策略由于风险高，一般不被**者采用。

“杠杆”在金融界有多重含义。它的英文单词最基本的意思是“杠杠的”。通常是指通过信贷的方式扩大自己的资本基础。信用是金融的命脉和燃料。它通过“贷款杠杆”进入华尔街(融资市场)，与对冲基金有“共生”关系。在高风险的金融活动中，“贷款杠杆”成为华尔街为大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行借入资金，而华尔街提供买卖债券和后台等服务。换句话说，拥有银行贷款的对冲基金反过来以佣金的形式将大量资金投回华尔街。

著名对冲基金

最著名的对冲基金是乔治·索罗斯的量子基金和尤里恩斯·罗伯逊的老虎基金，它们都创造了40%至50%的复合年回报率。进行高风险**可能会给对冲基金带来高回报和不可预测的损失。最大的对冲基金不可能在变幻莫测的金融市场上永远立于不败之地。

量子基金:乔治·索罗斯

1969年，量子基金的前身双颖基金由乔治·索罗斯创立，注册资本400万美元。1973年，该基金更名为索罗斯基金，资本跃升至1200万美元。索罗斯基金旗下有五只风格各异的对冲基金，量子基金是其中最大的一只，也是全球最大的对冲基金之一。1979年，索罗斯再次给自己的公司改名，正式命名为量子公司。“取量子”一词来源于海森堡的量子力学测不准原理，与索罗斯的金融市场观一致。测不准定律认为，在量子力学中精确描述原子粒子的运动是不可能的。索罗斯认为，市场总是处于不确定和不断波动的状态，但通过明显的折价和不可预测因素的赌博是有可能赚钱的。公司的顺利运营和超面值是建立在**的供求关系上的。

量子基金总部位于纽约，但其**者均为非美国籍外国**者，其目的是规避美国证券交易委员会的监管。量子基金**于大宗商品、外汇、**和债券，广泛运用金融衍生品和杠杆融资，全方位从事国际金融业务。凭借索罗斯出色的分析能力和胆识，量子基金在世界金融市场逐渐壮大。索罗斯曾多次准确预测某个行业和公司的超常增长潜力，从而在这些**的上涨过程中获取超额收益。即使在下跌的熊市中，索罗斯也凭借高超的卖出空技巧赚了不少钱。截至1997年底，量子基金总资产已增至近60亿美元。1996年底，1969年注入量子基金的1美元价值已增加到3万美元，即增加了3万倍。

老虎基金

1980年，著名的经纪人朱利安·罗伯逊筹集了800万美元成立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金老虎基金成功狙击英镑和里拉，并在此次操作中获得巨额收益。自此，老虎基金声名鹊起，受到众多**者的追捧。此后，老虎基金的资本迅速扩张，最终成为美国最杰出的对冲基金。

90年代中期以后，老虎基金管理公司业绩节节攀升，在**和外汇**方面都取得了不俗的成绩。公司最高利润(不含管理费)达到32%。1998年夏天，其总资产达到230亿美元的顶峰，一度成为美国最大的对冲基金。

1998年下半年，老虎基金在一系列**中出现失误，从此走下坡路。1998年期间，俄罗斯金融危机后，日元对美元的汇率一度跌至147: 1。在预期汇率会跌破150日元的情况下，朱利安·罗伯逊命令他的老虎基金和捷豹基金大量卖出空日元，但日元在日本经济没有任何起色的情况下，两个月内飙升至115日元，罗伯逊损失惨重。据统计，在单日最大损失(1998年10月7日)中，老虎基金损失了20亿美元。1998年9月和10月，老虎基金在日元投机中损失了近50亿美元。

1999年，罗伯逊重仓美国航空空 Group和废物管理公司的**，但这两家商业巨头的股价持续下跌，老虎基金因此再次遭受重创。

从1998年12月起，将近20亿美元的短期资金从捷豹基金中撤出。到1999年10月，共有50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤出。**者的退出使得基金经理无法专注于长期**，从而影响了长期**者的信心。因此，1999年10月6日，罗伯逊要求其& # 8221；老虎& # 8221；、”彪马& # 8221；、”捷豹& # 8221；三只基金的赎回期改为半年，但在老虎基金不得不从巅峰的230亿美元跌至65亿美元的情况下，罗伯逊于2000年3月31日宣布结束旗下六只对冲基金的所有业务。老虎基金倒闭后清算了65亿美元的资产，其中80%返还给了**者，朱利安·罗伯逊个人留下15亿美元继续**。

对冲基金**案例

在众多已知的对冲基金**案例中，当对冲基金对金融市场价格的扰动造成实体经济和货币体系的破坏时，这些价格会继续朝着对冲基金预期的方向下跌。与此同时，被攻击的国家遭受的破坏越严重，对实施攻击的对冲基金就越有利。因此，这是对冲基金和民族国家之间的财富再分配。从分配的公平性来看，对冲基金的这种行为被认为是接近垄断，所以它获得的收益接近垄断利润。经济学家普遍认为，市场是一种有效的资源配置机制。但对冲基金一旦操纵价格，不仅输赢机会不对等，还会破坏市场本身包括货币体系，更谈不上提高市场的效率。从经济价值观来看，既然没有效率，就没有道德基础。由于这种行为导致的财富再分配，赢家的收入不仅是以输家的等量损失为代价的，而且是以输家的更大损失为代价的，甚至是他的货币体系和经济机制的崩溃和失效。从全球范围来看，是净福利损失。

1992年狙击英镑

从1979年开始，尚未统一货币的欧洲经济共同体统一了各国的货币汇率，形成了欧洲货币汇率联动体系。该制度规定，允许各国货币在欧共体“中心汇率”上下25%的范围内浮动。如果一个成员国货币的汇率超过这个范围，其他国家的央行就会采取行动进行干预。然而，欧共体成员国的经济发展不平衡，财政政策根本无法统一，不同国家的货币受各自利率和通货膨胀率的影响。因此，有时，保险制度迫使各国央行采取违背其意愿的行动，例如当外汇交易强烈波动时，那些央行不得不买入弱势货币，卖出强势货币，以保持外汇市场稳定。

1989年东西德统一后，德国经济增长强劲，德国马克坚挺，而1992年英国经济衰退，英镑相对疲软。为了支撑英镑，英格兰银行的利率持续高企，但这不可避免地伤害了英国的利益，因此英国希望德国降低马克利率，以缓解英镑的压力。但由于德国经济过热，德国希望用高利率政策给经济降温。由于德国拒绝**，英国在货币市场上继续下跌。虽然英德车联手卖马克买英镑，但还是无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在华尔街日报发表了一篇文章，其中提到欧洲货币体系的不稳定只能通过货币贬值来解决。索罗斯预感到德国人准备撤退，马克不再支持英镑，于是他的量子基金用5%的存款借了很多英镑买马克。他的策略是:在英镑汇率下跌前买入英镑的马克，在英镑汇率大幅下跌时卖出一部分马克来还清借来的英镑，剩下的就成为净利润。在这次操作中，索罗斯的量子基金卖出空等值70亿英镑，买入等值60亿美元马克，一个多月净赚15亿美元，而欧洲各国央行共损60亿美元，事件以英镑汇率一个月下跌20%而告终。