很多人觉得对冲基金不听话熊海子:量子基金和亚洲金融危机，保尔森基金和美国次贷危机，等等。在大多数人眼里，对冲基金经理就是这样一群人:他们玩着常人看不懂的金融衍生品，在市场上翻手为云覆手为雨，是金融投机者和富人绞肉机的勾结...那么，神秘的对冲基金是什么，和普通人的家庭资产配置有什么关系呢？

什么是对冲基金？

同学Mike看到所有金融专业人士都赚得盆满钵满，想成立一个对冲基金散散心，于是去高盛应聘。高盛的山姆大叔说，好吧，如果你想当同性恋，这里没有规定，但是你得满足唯一的条件。你要确保65%以上的**人都是有钱人。就算他们不像盖茨和焦布斯，至少也得身价百万，年收入20W美元以上，或者你能赚个毛线。

出了银行，迈克觉得世界是一个美丽的地方，但是等等，钱在哪里？他找到盖茨，盖茨说，要不要我给你钱？你说得这么好听的时候投入了多少？如果你连自己的基金都不敢投钱，我怎么相信你？迈克觉得很合理，就把家里的400万美元全部拿出来，放到自己的基金里。盖茨，这个熊海子这么霸气，应该是有点真本事的，我还不如投个几百万玩玩。这第二个特点被称为大的个人股份。

迈克，你再想想，光有这个超级富豪**人的钱是不够的。在隔壁星巴克上菜的杰克也想玩**。我到底接受不接受，一万两的普通人想**我的基金？没有，首先我这里人手不够，一个个跟小客户打交道，累死人。第二，这么少的钱对付这么多人太麻烦了。第三，我还是要很多钱。只有几百万人**我，我的基金才能快速增长。所以，还是多花点钱比较好，还是针对有钱人。至少，如果你想**我的基金，它将以100万美元开始，没有它我不喜欢。这第三个特征叫做高最小值。

嗯，客户都招了，基金规模4000万。迈克在他心中是那么美好，但他还是要防着点。有一个**人凯文，臭名昭著。频繁**一周后，他会把钱取出来逗别人玩。至少是几百万。我在市场上来来**，我要我的命，所以立个规矩。第一年是不能拿出来的吧？

这还不够。一年之内就安全了。一年后呢？当客户想取钱时，迈克不会有麻烦。因此，一年中只有几天可以用于撤资(或者一年一次)。当这一天到来的时候，提前给客户发邮件提醒这件事。当撤资日到了，你必须迅速撤资。过了这个村，你就没有这个店了。如果你有兴趣，请提前告诉我们。第五个特点叫做不频繁赎回。

钱的问题解决了，迈克想，好了，终于，我开始**，开始玩了。作为一个“对冲鸡”，不要以为这真的和对冲有什么关系。只是历史遗留的命名问题。作为对冲基金，限制更少，我可以自由使用各种**策略，如做多/做空、事件驱动、全球宏观、不良证券。还有第六个特点叫做多样化**。(没人说对冲基金不能简单的买一些**做价值**，公开发行。)

最精彩的来了，收钱！迈克同学努力(或者假装努力)做**，不就是为了最后的分红吗？如果我赚钱了，我就拿20%的利润。如果我**钱，我就不能白干。这个场地费，人工费，还有我跑腿，至少我一年能拿2%。这几乎是规则。大多数对冲基金都有类似的收钱规则。这第七个特征被称为2/20增益。

迈克看到别人的基金都在上亿运行，他耐不住寂寞，所以4000万规模的基金还不够别人咬牙切齿的，就去银行跟山姆大叔说，请借我点钱。我有一个赚大钱的好主意。萨姆是一个容易交谈的人。他二话没说，批准给迈克两亿美元。这就是所谓的5:1杠杆。因此，这第八个特征被称为杠杆。

基本上，大部分对冲基金都包含上述八个特征，符合这些条件的就是对冲基金，而不是字面上的“有对冲策略的基金”。

最后说一下大多数人的误区，想到对冲基金有多恐怖。比如金融危机的时候，新闻里每一个对冲基金都导致股指暴跌！这种轰动的结果一般是怎么造成的？大多数情况主要是由第五和第八种特征共同作用造成的。一年只有几天的撤资日，而当出现恐慌期，比如雷曼倒闭，欧债危机，客户集体撤资的时候，对冲基金别无选择，只能不计成本在短时间内平仓& # 8230；…考虑到对冲基金普遍高杠杆，你会明白这意味着什么。

人们把金融期货和金融期权称为金融衍生品，它们通常在金融市场上被用作套期保值和规避风险的手段。久而久之，在金融市场上，一些基金组织利用金融衍生品采取各种**策略获利，这些基金组织被称为对冲基金。目前对冲基金早已失去了风险对冲的内涵。相反，一般认为对冲基金实际上是基于最新的**理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生品的杠杆作用，承担高风险，追求高收益。

源流

对冲基金的英文名是Hedge Fund，意思是“对冲基金”。它起源于20世纪50年代初的美国。当时的操作目的是利用期货、期权等金融衍生品，以及实际买入/卖出/对冲不同相关**的操作技巧，可以在一定程度上规避和化解**风险。1949年，世界上诞生了第一个有限**制的琼斯对冲基金。虽然对冲基金在20世纪50年代就出现了，但在接下来的三十年里并没有引起太多的关注。直到20世纪80年代，随着金融自由化的发展，对冲基金有了更广阔的**机会，随后进入快速发展阶段。20世纪90年代，全球通胀威胁逐渐降低，同时金融工具日益成熟和多元化，对冲基金进入蓬勃发展阶段。根据《经济学人》的统计，从1990年到2000年，美国和英国出现了3000多家新的对冲基金。2002年以后，对冲基金的收益率有所下降，但对冲基金的规模仍然不小。据英国《金融时报》2005年10月22日报道，迄今为止，全球对冲基金的总资产已达1.1万亿美元。

对冲基金的运作

在最初的套期保值操作中，基金经理买入一只**后，同时买入一个有一定价格和期限的看跌期权。看跌期权的效用是当**价格跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可以以期权限定的价格卖出手中持有的**，从而对冲**跌价的风险。在另一种对冲操作中，基金经理首先选择某一类看涨的行业，买入该行业的几只优质**，同时按照一定的比例卖出该行业的几只劣质**。这种组合的结果是，如果行业预期表现良好，优质**的涨幅将超过同行业其他**，买入优质**的收益将大于卖出空劣质**的损失；如果预期错了，这个行业的**不涨反跌，那么差公司的**跌的比优质**多，卖出空开仓的利润比买入优质**的损失高。由于这种操作方式，早期的对冲基金被作为保守**策略的一种基金管理形式。但随着时间的推移，人们对金融衍生品作用的认识也逐渐加深。近年来，对冲基金因其在熊市中赚钱的能力而受到青睐。从1999年到2002年，一般公募基金年均亏损11.7%，而同期对冲基金年均盈利11.2%。对冲基金取得如此骄人的成绩是有原因的，得到的收益也并不像外界理解的那么容易。几乎所有对冲基金经理都是优秀的金融经纪人。

对冲基金使用的金融衍生品(以期权为例)有三个特点:一是可以用较少的资金撬动较大的交易，称为对冲基金的放大，一般是20到100倍；当交易足够大时，可以影响价格(见图1)；其次，根据Lorenz Glitz的观点，由于期权合约的买方只有权利没有义务，即在交割日，如果期权的执行价格对期权持有人不利，持有人可以不履行。这种安排降低了期权购买者的风险，同时诱导人们进行风险更大的**(即投机)；再次，根据约翰·赫尔的观点，期权的行权价格偏离期权标的资产(特定标的物)的现货价格越多，其本身的价格就越低，这就给对冲基金的后续投机带来了便利。

在对冲基金经理发现金融衍生品的上述特征后，他们的对冲基金开始改变**策略。他们将套期保值的**策略改为通过大量交易操纵几个相关的金融市场，从其价格变化中获利。

目前对冲基金常用的**策略有20多种，其方法可分为以下五种:

多头和空头，即同时买卖空**，可以是净多头，也可以是净空头； 市场中立，即同时买卖股价低和高的**； 可转债对冲就是低价买入可转债，卖出空常规股，反之亦然； 宏观分析，即自上而下分析地方经济金融体系，根据政治经济事件和大趋势进行交易； 管理期货，即持有各种衍生品的多头和空头头寸。 对冲基金的两个经典**策略是“卖空”和“杠杆”。

短线，即把买**作为一种短期**，就是先把短期买的**卖出去，等其股价下跌时再买回来赚取一笔套利。做空者几乎都是借别人的**来做空(“多头”，指的是自己买**作为长期**)。卖空策略在熊市中是最有效的。如果股市不跌反涨，短线买家赌错了股市方向，就必须花大价钱买回升值的**，吃亏。短期**策略因其高风险而不被一般**者采用。

“杠杆”在金融界有多重含义。它的英文单词最基本的意思是“杠杠的”。通常是指通过信贷的方式扩大自己的资本基础。信用是金融的命脉和燃料。它通过“贷款杠杆”进入华尔街(融资市场)，与对冲基金有共生关系。在高风险的金融活动中，“贷款吧”成为华尔街向大玩家提供筹码的机会。对冲基金从大银行借入资金，而华尔街提供买卖债券和后勤办公室等服务。换句话说，拥有银行贷款的对冲基金反过来以佣金的形式将大量资金投回华尔街。

著名的对冲基金

最著名的对冲基金是乔治·索罗斯的量子基金和尤里恩斯·罗伯逊的老虎基金，它们都创造了40%至50%的复合年回报率。承担高风险**可能会给对冲基金带来高收益，但也会给对冲基金带来不可预测的损失。最大的对冲基金不可能永远在变幻莫测的金融市场中立于不败之地。

量子基金:乔治·索罗斯

1969年，量子基金的前身双鹰基金由乔治·索罗斯创立，注册资本400万美元。1973年，该基金更名为索罗斯基金，资本跃升至1200万美元。索罗斯旗下有五只风格各异的对冲基金，量子基金是最大的，也是全球最大的对冲基金之一。1979年，索罗斯再次给自己的公司改名，正式命名为量子公司。“取量子”一词源于海森堡的量子力学测不准原理，与索罗斯的金融市场观一致。测不准定律认为，在量子力学中精确描述原子粒子的运动是不可能的。索罗斯认为，市场总是处于一种不确定的、不断波动的状态，但通过明显的折价和不可预测因素的赌博是有可能赚钱的。公司的顺利运营和超面值是建立在**的供求关系上的。

量子基金总部位于纽约，但其**者均为非美国籍外国**者，目的是为了躲避美国证券交易委员会的监管。量子基金**于大宗商品、外汇、**和债券，广泛运用金融衍生品和杠杆融资，全方位从事国际金融业务。得益于索罗斯出色的分析能力和勇气，量子基金在世界金融市场逐渐壮大。索罗斯多次准确预见到某个行业和公司的超常增长潜力，并因此在这些**的上涨过程中获得超额收益。即使在市场下跌的熊市中，索罗斯也凭借高超的卖出空技巧赚了不少钱。到1997年底，量子基金的价值增加到近60亿美元。1969年注入量子基金的1美元，到1996年底已经增加到3万美元，即增加了3万倍。

老虎基金

1980年，著名的经纪人朱利安·罗伯逊筹集了800万美元成立了自己的公司——老虎基金管理公司。1993年，老虎基金管理公司旗下的对冲基金老虎基金成功狙击英镑和里拉，并在此次操作中获得巨额收益。自此，老虎基金名声大振，受到众多**者的追捧。此后，其资本迅速扩张，最终成为美国最杰出的对冲基金。

自20世纪90年代中期以来，老虎基金管理公司的业绩一直稳步上升，在**和外汇市场**方面取得了巨大成就。公司最高利润(不含管理费)达到32%。1998年夏天，其总资产达到230亿美元的顶峰，一度成为美国最大的对冲基金。

1998年下半年，老虎基金在一系列**中出现失误，从此走上下坡路。1998年期间，在俄罗斯金融危机之后，日元对美元的汇率一度跌至147: 1。由于预期汇率会跌破150日元，朱利安·罗伯逊命令他的老虎基金和捷豹基金大量卖出空日元。然而，在日本经济没有任何起色的情况下，日元在两个月内飙升至115日元，罗伯逊损失惨重。在单日记录的最大损失(1998年10月7日)中，老虎基金损失了20亿美元。1998年9月和10月，老虎基金在日元投机中损失了近50亿美元。

1999年，罗伯逊大举**美国航空空 Group和废物管理公司，但这两家商业巨头的股价持续下跌，老虎基金因此再次遭受重创。

自1998年12月以来，已有近20亿美元的短期资金从捷豹基金撤出。到1999年10月，共有50亿美元从老虎基金管理公司撤出。**者撤资使得基金经理无法专注于长期**，从而影响长期**者的信心。因此，1999年10月6日，罗伯逊要求从2000年3月31日起，其& # 8221；老虎& # 8221；、”彪马& # 8221；、”捷豹& # 8221；三只基金的赎回期改为半年，但2000年3月31日，在老虎基金不得不从巅峰的230亿美元跌至65亿美元的情况下，罗伯逊宣布结束旗下六只对冲基金的所有业务。基金倒闭后，老虎基金清算了65亿美元资产，其中80%返还给了**者，朱利安·罗伯逊个人留下15亿美元继续**。

对冲基金**案例

在许多已知的对冲基金**案例中，当对冲基金对金融市场价格的扰动导致实体经济和货币体系的破坏时，这些价格会继续朝着对冲基金预期的方向下跌。与此同时，被攻击的国家受损越严重，对攻击的对冲基金越有利。因此，这是对冲基金和民族国家之间的财富再分配。从分配的公平性来看，对冲基金的这种行为被认为接近垄断，因此其收益接近垄断利润。经济学家认为市场是一种有效的资源配置机制。但是，一旦对冲基金操纵价格，不仅输赢机会不对等，市场本身，包括货币体系也会被破坏，更不用说市场的效率会得到提高。从经济价值观来看，既然没有效率，也缺乏道德基础。由于这种行为导致的财富再分配，赢家的收益不仅等于输家的损失，而且以输家更大的损失为代价，甚至导致其货币体系和经济机制的崩溃和失灵；从全球范围来看，是净福利损失。

1992年狙击英镑

从1979年开始，尚未统一货币的欧洲经济共同体(EEC)统一了各国的货币汇率，形成了欧洲货币汇率保障体系。该制度规定，允许各国货币在欧共体“中心汇率”上下25%的范围内浮动。如果一个成员国货币的汇率超过这个范围，其他国家的央行就会采取行动进行干预。但欧共体成员国经济发展不平衡，财政政策根本无法统一，各国货币受本国利率和通货膨胀率的影响。所以有时候，联保制度迫使各国央行采取违背其意愿的行动。例如，当外汇交易剧烈波动时，这些央行不得不买入弱势货币，卖出强势货币，以保持外汇市场稳定。

1989年，东西德统一后，德国经济强劲增长，德国马克走强。1992年，英国经济衰退，英镑相对疲软。为了支撑英镑，英国银行的利率持续高企，但这必然会伤害英国的利益，所以英国希望德国降低马克利率，以缓解英镑的压力。但因为德国经济过热，德国希望采取高利率政策给经济降温。由于德国拒绝**，英国在货币市场上继续下跌。虽然英德汽车联手卖马克买英镑，但还是无济于事。1992年9月，德国中央银行行长在《华尔街日报》上发表了一篇文章，其中提到欧洲货币体系的不稳定只能通过货币贬值来解决。索罗斯预感到德国人准备撤退，马克不再支持英镑，于是他的量子基金以5%的保证金借入大量英镑，买入马克。他的策略是:在英镑汇率下跌前用英镑买入马克，在英镑汇率暴跌时卖出一些马克，这样你就可以偿还原来借的英镑，净赚一笔。在这次操作中，索罗斯的量子基金卖出了空相当于70亿美元的英镑，买入了相当于60亿美元的马克，在一个多月的时间里净赚了15亿美元，而欧洲各国央行一共受损60亿美元。事件以英镑在一个月内下跌20%而告终。