彭博士创建于1985年，前身为成都巩义冶金工业公司，从事钢铁和制造业。经过多次转型，他布局了数据中心、云计算、通信和互联网服务、媒体整合、云视频会议系统等多项业务。

文章来自:袁环

1.处置主营业务长城宽带 虽然过去业务很多，但真正贡献收入的业务有四项:长城宽带、IDC数据中心、互联网增值服务(在线会议、在线教育等。)，以及海底光缆业务。后两项贡献占业务收入比重较低。

长城宽带是彭博士在2019年之前为更多收入和利润做出实质性贡献的业务。北京和成都的朋友应该听说过长城宽带。

长城宽带曾是中国最大的民营宽带运营商。2012年，鹏博士实现对长城宽带100%控股。2013-2017年，长城宽带通过低价策略抢占了多个市场，一度成为全网最大的民营运营商。

在此期间，长城宽带累计为鹏博士实现营业利润194亿。在这个阶段，鹏博士的股价虽然因为牛市而大幅波动，但也从2013年初的5左右涨到了2017年底的20，四年间为**者贡献了4倍的收益。

然而，2018年，一切都变了。随着国家推进提速降费，三大国有运营商开始改革，绑定手机后宽带服务逐渐从收费变为免费。随着资费的降低，网速更加稳定高效，长城宽带开始一泻千里。2018年由净利润转为亏损，累计亏损1.86亿。

鹏博士的股价也在2019年从20暴跌至5。

2019年，看到长城宽带业务没有发展前景，鹏博士下定决心进行战略转型。战略转型的思路主要是从接入到服务。从长城宽带与北京联通的**可以看出彭博士的战略思维。

2019年9月，鹏博士与中国联通北京分公司签订**协议，将长城宽带的客户所有权全部转让给中国联通，由中国联通提供服务和运营。鹏博士将成为中国联通北京分公司的渠道代理商和服务商。(就是帮联通卖宽带，做日常维护)

公司在回复交易所的问询函中披露了协议的具体内容。例如，在用户协议到期前，其仍使用长城宽带的固定资产为客户提供服务，而在用户协议到期后，鹏博士的固定资产在与联通重合的部分将不再使用；用户提前缴纳的宽带费用(体现为预付款)共计15.32亿元由鹏博士代收；预计未来联通将向鹏博士支付相关对价及服务费20亿元(但这20亿元将根据客户未来为联通创造的收入而有所浮动，详见下图2)。

此外，据鹏博士披露，本次交易将导致鹏博士13亿固定资产和商誉存在减值风险。具体来说，这些客户未来会使用联通的服务和设备，这将使鹏博士的设备变得毫无用处，因此需要对其进行贬值。此外，原收购长城宽带的商誉也需要减值。长城宽带将不再提供宽带接入服务和贡献利润，自然需要减值。

今年1月23日，鹏博士披露计提减值准备52-60亿元。其中，宽带业务商誉(收购长城宽带和北京电信产生的商誉)全额计提20.1亿元，对宽带业务涉及的所有固定资产(主要是线路网络设备)进行减值测试，并根据同类资产二手设备的市场价格确认减值准备。

减值后长城宽带从资产端完全消失，上市公司未来不会发生与长城宽带相关的折旧和摊销费用；负债端，预收的62亿账款中有15.3亿可以在交接后确认。

二。长城宽带业务处置后公司债务偿还情况(2月12日晚间更正) 根据公司半年报，公司流动债务主要包括境内债券、美元债券、银行贷款和应付账款。

国内债券的情况如下。最早到期2022年，年利息1.3亿。评论补充说，这两种公司债券都有转售条款。

18年发行的公司债是2+2+1，第二年末和第四年末都有回售条款。即2020年4月25日需要支付给行使回售权的**者。

17年发行的公司债是3+2，第三年末有回售条款。即2020年6月16日需要支付给行使回售权的**者。

公司回购后的美元债券余额为42235万美元，合计约30亿元人民币。年利息约1.4亿人民币。明年到期。

银行贷款，短期贷款8.94亿，长期贷款5000万。

应付账款15.7亿(含一年内9亿)，其他应付账款4.85亿，合计20.5亿。

在三季报中，公司资产端有9亿应收账款和19亿现金。2020年累计到期债券30亿，短期贷款9亿，有回售权债券20亿，应付债券10亿。用现有的流动资金很难支付，缺口很大。

鹏博士也在2019年12月对这种情况做出了回应，准备再发行20亿的公司债。这20亿的公司债能够顺利发行，即使利率很高，也将有效解决现阶段鹏博士支付难的局面。

此外，鹏博士账面上的抵押贷款较少，大量固定资产可以作为抵押贷款，包括IDC数据中心等。，而且应该还有空的余地。

注意，17的鹏博债目前的价格只有50元，18的鹏博债是74元。债券价格已经隐含了一定的违约预期，这种风险值得关注。

此外，由于公司经营状况发生较大变化，债券评级面临降级风险，借款利率将进一步上升空 room。随着宽带接入业务的退出，失去了摇钱树，剩下的宽带维护和IDC业务多为to B，会减缓回款速度，进一步增加财务成本。中短期内不可能有任何资本扩张。

三。处置后主营业务 长城宽带通过上述手段贬值后，公司主营业务将发生变化，以IDC和海底光缆为主，互联网增值业务和宽带维护为辅。具体包括以下四块。

1.宽带维护和接入服务

虽然在资产端处理了相关资产，但实际业务仍在运营。除了北京的长城宽带通过与中国联通**，从接入运营变为维护，其他城市的长城宽带尚未公布**协议。

如果以北京达成的协议为模板，未来将与其他城市的相关运营商达成类似协议，将带来以下影响:

A.公司的预收账款将逐步全额确认为带来账面利润的收入，主要受需要缴纳一部分税款的影响。如果确认了收入，就要交税，不影响现金流。现金已经进入公司。同时，公司也将失去这项业务的现金流。宽带是c的事。虽然是亏损，但本质上现金流还是不错的。

B.公司转型运维后，在部分城市将获得18亿元(税前)的运维费用，北京一年预计4亿元(五年预计20亿元)。北京2018年收入12亿，占宽带接入业务总收入52.8亿的22%。

C.它可能会努力扩大运营商的宽带销售和运营，带来一些增量收入。

D.虽然会有收入，但这部分业务前期可能贡献不了利润，因为人力成本太高。该公司2018年有2.2万名员工。考虑到公司转型后的主营业务为IDC和海底光缆业务，与同类可比公司光环新网相比，员工人数仅为1100人，是彭博士的1/20。

由于光环的规模比较大，零售业务需要的人员比较多(光环也有AWS和无与伦比的技术业务人员)，所以推断IDC业务实际需要的运维R&D人员远远少于1100人。

2018年，鹏博士的销售+管理费用为25.4亿，其中与人工无关的广告和租赁费用仅2.3亿，人工费用(工资+费用)高达23.1亿。今年三季报出现下滑，销售管理费用共计16.8亿元，同比下降12%。其中95%以上用于宽带服务，

要进一步改革，减少劳动力，让这个业务创造正收入，不然还是拖累公司，只是从大拖累变成了小拖累。

2.IDC数据中心业务

据鹏博士官网披露，公司在全国有4万个机柜，其中自建3万个，管理1万个。大部分集中在北京。客户包括阿里云华为云爱奇艺SF等国内知名厂商。

鹏博士是中国最早的IDC企业。2009年，他在北京设计了公司的第一个IDC数据中心。但近年来，由于宽带业务发展的困境，IDC业务在公司层面被忽视，发展速度并不快。2015年有2万个柜子，2018年只有3万个柜子。

预计未来三年，公司将新增约7万个机柜，其中自建机柜约3万个，共建和委托机柜约4万个。主要位于京津冀和长三角。

这块蛋糕很可能是画的。首先公司没钱，负债率比较高。现在还是面临比较大的偿债压力。业务剥离后，融资成本也会上升，而IDC数据中心是一个非常重资产的行业，需要大量的资金投入。资本从哪里来？

其次，公司还需要很长一段时间的内部改革和梳理。如上所述，有22，000名员工。按照现在的商业模式，95%都是多余的。怎么处理他们？如何改革？除北京的长城宽带资产外，其他地区没有**协议。管理层有必要腾出手来进行整理。

最后彭博士拿不到**。目前北京上海等一线城市地价贵，能耗指标很难获得。我能在哪里找到新的**？彭博士与光环环球数据不同。Halo是一个为获得土地而建立的**，旧**的扩建加起来有100，000个计划机柜，而Universal Data有100，000个修复的机柜。彭医生没说什么。我要7万。

由于鹏博士与华为有着良好的**关系，他觉得鹏博士与华为共建托管，学习数据端口服务云计算厂商的模式，做华为的“数据端口”，是一种更好的方式。但这意味着新**的毛利率会相对较低。

从数据上看，2018年鹏博士IDC数据中心业务贡献营收13.54亿，毛利率49%。2019年半年报营收7.64亿，毛利率44.7%。现有资产质量仍然良好。未来随着需求的增加，预计搁置率会增加，毛利率和收入会增加空间。

不过，新的亮点并不明确，仍需等待公司透露更多关于IDC的业务布局。从成长性来看，估值端很难给出类似光环宝信的估值溢价。

3.其他互联网增值服务

鹏博士还有两项互联网增值服务。一个是大麦传媒，这个核心支撑就是大麦盒子。大麦盒子的销售主要依靠长城宽带的推广。就好比我们按电信宽带给我们一个机顶盒，长城宽带就给我们一个大麦盒子，和那个大麦网没关系。现在长城宽带接入服务停止了，大麦盒子自然没有销售渠道，以后应该会收缩业务。

彭云视频和彭云课堂参与在线会议和在线教育。之前依靠的是长城宽带的大麦盒子，长城宽带的用户是彭云视频和彭云课堂的客户。

这两个市场竞争激烈，也是有巨头参与的市场。有阿里腾讯做在线会议，新东方好未来猿辅导做在线教育，等等。因为规模效应，现在进入门槛很高，营销要花很多钱买流量才能做成。战略重心完全不在这块业务上的彭博士，在这两块业务上几乎不可能有进展，大概率是白死。

4.海底电缆业务

关于这项业务，鹏博士于2017年12月从港商魏手中收购。到目前为止，他已经**了25亿元。

1999年下半年，彭博士就太平洋光缆(PLCN)**进行了进度通报，并对**进行了详细说明。该公告的主要内容是自然资源部已经批准了本**的建设和用海要求。并简要介绍了**情况。

彭博士还在互动平台上透露，该**的**者是和谷歌。彭博士拥有四对光纤资源，一对给脸书，一对给谷歌。媒体普遍认为，鹏博士承担这个**和华为有比较大的关系，鹏博士本人和华为也有比较好的**关系。

但去年6月，华为宣布剥离海底光缆业务，全部出售给恒通光电。

今年2月7日，有消息称，谷歌和脸书**的跨太平洋光缆放弃了与中国大陆的连接。

鹏博士上一次回应海底光缆业务是在今年2月6日，他在互动平台上回应称，海底光缆**处于最后收尾阶段。在今年的业绩预告中，没有预测该业务的商誉减值。在业绩预告中，鹏博士也将该业务作为公司重点发展的两大方向。从***息来看，当时彭博士自己也认为业务问题无法产生收益。

现在还挺迷茫的。没有中国大陆，中国香港能连起来吗？这项业务的前景如何？仍需等待上市公司的进一步回答。

在最坏的情况下，毫无疑问，这一切投入都将付之东流，这对彭医生来说将是巨大的损失。但是概率很小。毕竟是真正的修缮工程，固定资产那么多。更换伴侣或海缆延迟的可能性较大；将企业出售给第三方。具体情况比较难判断。

当然，最好的案例是海底光缆业务的成功运营。按照公司之前的计算，每年大概会有4-5亿的收入。按照恒通光电海底通信业务40%的毛利率计算，大概可以有2亿左右的毛利。

四。估价 鹏博士的估值不太好，因为业务不确定性比较强。比较确定的是IDC业务，这个估值可以做。IDC去年营收13.54亿元，毛利49%，毛利6.6亿元。净利润很难衡量。类似光环的营收14.88亿，毛利56%。现在光环IDC业务估值300亿左右。考虑到鹏博士业务增长弱于光环，毛利率较低，打个七折，价值约210亿元。

如果鹏博士后续能和华为等一线厂商**，估值会更高。毕竟彭博士在电信行业打拼多年，和运营商、华为等厂商关系都很好。开发空房间还是比较大的。

宽带维护业务，如果剔除冗余人力成本，公司大规模裁员，剩余资产成功处置，18亿年收入对应净利润的15%左右，还有3亿左右的收入，可以支撑50亿左右的估值。

互联网增值业务不需要太多估值，放弃或者剥离的概率很大。

海底光缆业务面临一定的不确定性，可以认为是灵活性。乐观估计，如果能实现4-5亿元的年营收，这块业务还能支撑3-5亿元的市值。

估计鹏博士的估值应该在200-300亿元之间，对应14-20元的股价。市值空之间的主要变量为公司债务偿还情况、公司处置长城宽带业务情况、员工冗余改革情况、海底光缆业务进展情况、IDC业务规划发展情况、融资情况。这些也是彭博士在后续的根本转变中应该注意的重点。

截至今日收盘，鹏博士市值99.55亿，刚好100亿。想象空间还是很大的空。这个想象空本质上需要承担明年可能发生的债务违约风险。如果有解决当前支付和还款问题的方案，确定性会很强，保值率会很高。

以上& # 8230；…写这个调研报告真的很疯狂。我花了很多时间阅读鹏博士2017年和2018年年报、2019年半年报、三季报以及大量相关公告，获取第一手资料。

突然发现券商研究所还是很重要的。让他们做研究，真的可以让我们做研究事半功倍，只要看数据，看逻辑，看结论。

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